研究目的和意義: 一、研究目的 我國創業板的推出是由來已久的，從1999年中國證監會首次表態要設立創業板至今， 2000年的網絡危機，其后股權分置改革，再到后來的次貸危機……諸多原因使創業板的推出延遲。即便如此，我國創業板依舊出現在我國資本市場上。 2009年10月23日，我國創業板舉行開班啟動儀式，首批上市28家公司以平均56.7倍市盈率于2009年10月30日登陸我國創業板。截止目前，創業板已有450家上市公司，市值占深市總市值的21%。創業板的指數也從最初的 986.01飆升至如今的2857.89。登陸創業板上市的公司得以迅速擴大公司規模，改善公司經營狀況，提高公司利潤水平。于是，在盈利水平提高的背景下，公司開始樂意進行利潤分配，進行利潤分配的企業比例不斷擴大。上市公司主要采取剩余股利政策、固定的或可持續增長的股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加額外股利政策。同時公司所采用的利潤分配的方式也是多種多樣，例如派現、送股、配股、轉增以及各種方式相互結合。但是創業板公司進行利潤分配時，選擇的分配方式具有很強的盲目性和隨意性，超能力派現的情況以及股利分配政策缺乏連續性和穩定性等諸多問題,制約了資本市場健康有序穩定地發展，缺乏理論指導。因此，公司治理者在制定股利政策后對股價會產生怎樣的影響是我們值得去探討的。
二、研究意義 股利分配政策作為上市公司財務管理的三大政策之一，是公司在利潤再投資與回報投資者兩者之間的一種權衡，它關系到股東的現在收益與公司的未來發展，關系到不同股東群體之間的利益均衡，進而關系到上市公司和證券市場的健康發展。一個可以影響公司發展的主要因素是制定合理的股利政策，而我國現階段的股利政策還不是很完善。 股利政策的制定直接取決于上市公司的財務特征，并也受上市公司內部管理制度安排的限制；從中觀視角來看，資本市場潛在的投資者的偏好也是影響股利政策形成的關鍵因素；從宏觀視角來看，宏觀經濟環境和國家監管體系也是造成股利政策調整的重要因素。對于潛在投資者而言，科學的股利政策是上市公司經營狀況良好的信息傳遞機制，刺激投資欲望；對于公司股東而言，合理的股利政策既可避免控制權的稀釋，又能間接降低高稅率的影響；對于上市公司而言，適當的股利政策不僅有利于公司良好形象的樹立，亦可激發潛在投資者的投資熱情，對上市公司的長遠發展有著戰略性意義。近年來，不同類型的股利政策影響公司股價向不同方向變動。本文從股利政策的類型，同種股利政策不同分配情況，分析上司公司在分配預案公告日前后七日股價變動情況，為公司制定合理的股利政策和投資者甄選優質公司提供依據。
課題研究現狀: 由于我國資本市場建立較晚，對上市公司的監管管理機制相對國外資本市場不夠完善。創業板又是相對滬深A股的一個新興市場，上市公司的利潤分配方式有一下特點：多樣化的利潤分配方式，派現、送股、轉增等以及各種方式的結合都為上市公司所采用；與西方發達的資本市場相比，創業板上市公司利潤分配缺乏連續性與穩定性，制定分配方案具有隨意性；創業板上市公司存在“極端”分配，有些公司不分配，有些公司卻超能力分配，給企業增加財務負擔；近年來創業板上市公司派現比例呈現逐步增長趨勢，派現比例占較大比重。 國內外對股利政策與股價關系的研究 1.國外的股利政策理論綜述 （1）MM股利無關理論 該理論是由米勒(Miller，1958)和莫迪格萊尼(Modigliani,1959)教授于1961年在《股利政策、增長和公司價值》一文中提出的，該理論認為公司市場價值的高低是由公司所選擇的投資政策的好壞決定的。該理論建立在“完美且完全的資本市場”這一嚴格的假設條件下，該假設包括四個條件：第一，不存在稅收負擔；第二，信息完備對稱；第三，合同完全；第四，交易成本為零。該理論認為，在上述假設條件下，在沒有政府稅收和完全有效市場下，公司價值只由公司本身的獲利能力和風險組合決定，不受股利政策的影響，即在公司投資決策給定的條件下，股利政策不影響公司的價值，投資者也不關心股利的分配，因為投資者可以按照自己的偏好通過股票買賣來創造股利頭寸。 根據MM股利無關論的分析，在完全資本市場、理性行為、充分肯定等理想假設的條件下，任何股利政策都會正好被其他形式的融資行為所抵消。企業的價值由其投資決策和盈利能力所決定的，而非決定于公司的股利政策，不存在最優股利政策，每種股利政策一樣好。 （2）“一鳥在手”理論 威廉姆斯（Willianms，1938）運用股利貼現模型對股利政策進行研究，形成早期的“一鳥在手”理論。主要代表人物還有麥倫•戈登（Gordon，1959），他認為投資者偏好股利而非資本利得。股東有兩種途徑獲得投資回報，一是獲得公司分發的股利，二是通過在二級市場的股票交易獲取買賣差價帶來的資本利得。對于股東而言，股利收入是已經確定能實現的，而企業留存收益用來再投資獲得的資本利得是不確定的，即“雙鳥在林不如一鳥在手”。因此該理論認為公司股票價格跟公司股利支付率成正比，股利支付率越高，公司股價越高，公司價值就越大，反之亦然。企業要追求價值最大化，就必須采用高股利支付率的政策。 （3）稅差理論 1976年法阿爾（Farrar，1967）和塞爾文（Selwyn，1967）對存在稅收條件下股利支付政策是否影響公司價值進行了研究，由此形成了“稅差理論”。該理論認為:股利支付率與公司股票價格成反比;股利支付率與公司權益資本成正比。一般而言，稅收對股利政策的作用是反向的。因為在很多國家，股利征收的稅賦高于資本利得的稅率，這導致投資者更傾向于選擇低稅率的股利政策來實現稅后收益最大化。一般來說，股利收入的稅率較高，與此同時資本利得的稅率較低甚至不納稅，而且投資者可以通過繼續持有股票來增加資本利得的實現。從而推遲納稅時間，也享受到遞延納稅的好處。 （4）信號傳遞理論 信號傳遞理論認為，公司經營者與外部投資者之間存在信息不對稱的現象。經營者掌握著更多關于企業經營業績以及發展前景等內部信息。經營者通過股利向外部傳遞他們所掌握的內部信息，所以股利是傳遞信息的一種手段。經營者通過提高股利分配的方式告訴公司股東和潛在的投資者公司業績佳、發展前景良好的信息。相反，如果公司經營情況不好，那么經營者將會降低股利支付水平的方式來告知投資者們。此外，股利能夠向外部傳遞公司盈利能力的信息，從而股利對股票價格產生一定的影響。 2.國內的股利政策理論綜述 我國關于股利政策的研究開始于20世界90年代末，www.628tf.com起步較晚，研究范圍非常寬泛，各方面的研究相對獨立而缺乏系統性。許多學者往往都是對股利政策的某一方面進行研究。研究領域主要包括:股利政策制定的影響因素、股利政策與公司價值(股價)的關系、股利政策的代理問題等。 （1）公司規模 國內許多學者的研究認為股利政策的制定受到公司規模的影響。呂長江、王克敏(1999)對公司內部因素對股利政策的影響進行了實證研究，結果表明我國上市公司股利分配政策會受到公司規模、股東權益、盈利能力、流動能力、負債率等因素的影響。但也有觀點認為公司的股利政策制定不會受公司規模的影響，邵軍(2005)對我國2001年和2002年A股上市公司的現金股利政策進行的實證研究表明，公司在決定每股現金股利的大小時，其主要依據是以前年度的股利政策和目前的盈利水平，而公司規模并不影響現金股利政策。 (2)盈利能力 李志彤、陳敏(2001)根據假設檢驗得到了如下結論:現金股利主要受凈利潤、可供股東分配的利潤等因素影響;股票股利主要受總股本大小、流通比率、每股盈余等因素影響，并與總股本數、流通股比率呈負相關關系，而與每股盈余呈正相關關系;資本公積轉增股本主要受資本公積、總股本、流通比率等因素影響;盈利能力越強的公司傾向于發放股票股利，而盈利能力較弱的公司則傾向于發放現金股利;上市公司通過發放現金股利調節凈資產收益率以達標，未來有希望配股的公司傾向于發放股票股利。 劉淑蓮和胡燕鴻(2003)采用多元回歸對2002年的299家上市公司進行了分析，考察了企業特征與每股現金股利之間的關系，發現每股現金股利與每股收益正相關。 (3)股權結構 魏剛(2000)對389家上市公司的1167個樣本進行了研究，發現國家股比例和法人股比例越高，上市公司支配股利的概率越高;國家股和法人股股東偏好現金股利，而流通股股東偏好股票股利。 孫暉、徐學丹(2005)以2002年滬深兩市A股派現公司為樣本，研究股權結構特點是否直接或通過股權融資偏好間接影響我國上市公司現金股利政策這一問題時發現，我國上市公司現金股利政策受股權結構特點、股權融資偏好影響顯著，上市公司在分紅當年己具備股權融資資格時，其股利支付率低;不具備股權融資資格時，其股利支付率高。 （4）公司治理結構 劉星、魏鋒和戴玉光(2003)通過研究發現，許多上市的經理會支付適當股利以達到假公濟私的目的，公司經理會依據投資機會、國有股比例和總經理所持股份做出股利支付的決策。 呂長江、周縣華(2005)運用因子分析方法和事件研究方法分析了公司治理結構與股利分配的關系，結果表明公司高管人員和董事的薪酬以及董事會主席和監事會主席的持股比例與公司發放現金股利有關。薪酬越高、持股比例越高的上市公司會支付更多的現金股利。 |
