研究目的和意義: 目前，采用動態資本結構模型來證實資本結構具有動態調整的特性已經成為一種趨勢。資本結構動態調整理論認為公司并不是在任何時候都處于最優資本結構狀態，隨機事件的發生和調整成本的存在使得企業的實際資本結構偏離了其目標資本結構。企業在不斷地向目標資本結構進行部分調整，且調整速度與企業規模、盈利能力等企業特征變量，與資本市場類型等宏觀經濟變量和企業偏離目標資本結構的程度有關。 財務權變理論便是基于動態視角分析企業資本結構調整問題，其中心思想是：（1）企業組織是社會大系統中的一個開放型的子系統，受環境的影響。（2）組織的活動是在不斷變動的條件下以反饋形式趨向組織目標的過程。（3）管理的功效體現在管理活動和組織的各要素相互作用的過程中。論文將在回顧相關文獻的基礎上，基于財務權變理論，提出財務權變理論的路徑依賴、外部環境、內部因素和可持續發展四個維度，試圖構建起企業資本結構調整問題研究的綜合性分析框架。通過分析綠城房地產集團的資本結構調整行為，提出企業可以通過實踐財務權變理論來獲得最優資本結構，進而實現企業的可持續發展。 資本結構是指公司各種資本的構成及其比例關系。資本結構合理與否在很大程度上決定企業償債和再籌資能力，決定企業未來盈利能力，因而是影響企業財務形象的重要指標。在理論上，一般認為資本結構有廣義和狹義兩種解釋：廣義的資本結構是指全部資本的構成，即自有資本和負債資本的對比關系；狹義的資本結構是指自有資本和長期負債資本的對比關系，而將短期債務資本作為營業資本管理。
課題研究現狀: 到目前為止，理論界還沒有提出一個適用于所有公司的資本結構決策模型，而現實中很多企業卻在不同程度上決策者自身的“最佳”資本結構。它們在決策其資本結構時，大都依據于其所考慮的因素隨機而動，這些因素可概括為以下四個方面：（1）稅收。稅收的抵免作用可增加公司的價值，因此，只要公司能從經營中產生利潤，債務的作用都是合理的。（2）資產結構。資產的專用性越強，采用債務融資給債權人帶來的損失可能越大（在破產時），因為專用性資產的清算價值較低；反過來，資產專用性越小，給債權人帶來的損失可能越小。因此，不同行業、不同的資產專用屬性，都在一定程度上影響著負債融資決策，也影響著債權人本身是否將其資本貸出。（3）經營收入的不確定性。當公司經營資產較大、經營收入不穩定性越強時，其財務破產的可能性也越大，因此為了避免破產，公司主要考慮采用權益性融資方式（如電子行業等）；反之，如果經營收入穩定、現金流量較大，則采用債務融資可能是最好的選擇之一。（4）其他因素，如管理者的風險態度、企業現實的融資能力等。另外外部影響因素也影響公司資本結構，諸如：①不同社會經濟環境和狀況；②企業的行業屬性是決定其資本結構水平的重要因素，在競爭激烈行業中的企業，其負債經營比率應低一點，謀取穩定的財務狀況，否則，應該高一些；③金融市場的運行狀態，如果貨幣市場相對資本市場來說發達、完備、健全，企業則可以增加流動負債的比重。 但是這些都是基于靜態因素來分析對企業資本結構調整的具體影響，而缺少一個動態的視角，財務權變理論將以動態的視角來研究企業資本結構調整問題。 財務權變理論是假定企業處于一個日益激烈的競爭環境中，為了在競爭中勝出，企業會沿著資本結構演化的路徑，時刻關注自身所處的外部環境和內部環境的發展變化，動態化的對資本結構進行調整，其最終目的是為了獲得最優資本結構，從而推動企業實現可持續發展。近年來，以權變的視角來研究企業資本結構調整問題正在成為一種趨勢。但是，諸多理論流派往往只關注某一類因素對于企業資本結構調整的具體影響，而缺少一個研究企業資本結構調整問題的綜合性分析框架。 動態能力理論最早可以追溯到1959年提出的企業能力理論，但真正的興起則是在20世紀80年代中后期，核心能力的概念提出以后，企業能力理論的研究開始注重于理論框架的搭建和對特定能力的研究，研究的范式也從單一的新古典微觀經濟學范式擴展到產業經濟學范式、演化理論范式和制度經濟學范式，開始傾向于一種權變的視角。“動態企業能力”概念的提出認為組織及組織制度是動態的企業能力，是技術發揮其在促進經濟發展中作用的保障。Foss認為傳統能力理論過分依賴均衡分析，具有強烈的靜態分析傾向，缺乏對資源或能力產生過程的分析，是一種靜態環境分析下的能力理論。在此背景下，Teece,Pisano and Shuen(1997)提出“動態能力”的概念，認為動態能力是“企業整合、建立以及重構企業內外能力以便適應快速變化的環境的能力”。其中，“動態”的含義是指不斷更新自身能力，對企業內外部的組織技能、資源能力進行適應性調整、整合、重置，使之能跟上環境不斷變化的需要。企業的動態能力不能通過市場買賣獲得，而應該深入到企業內部的過程、資源狀況和路徑中去尋找。 再來看目前流行的幾種資本機構調整理論。動態權衡理論雖然指出了企業資本機構變化的常態性，提出了目標資本結構，但是如何達到目標資本結構沒有給出答案。融資有序理論雖然指出了“先內后外、先易后難”的融資順序，www.628tf.com但僅僅靠安排融資順序本身解決不了企業長期可持續發展所需要的資本結構支撐問題。市場時機理論雖然考察了企業與市場投資者之間的心理博弈過程，在外部融資時點選擇問題上提出了非常好的建議，但是企業僅僅靠選擇融資時點是解決不了資本結構優化問題的。 綜上所述，現有的財務權變理論在解釋資本結構變化問題上不是很全面，而目前流行的三大資本結構理論也存在各自的局限。因此，未來的理論研究，應綜合考慮企業歷史沿革、內外部環境變化等對資本結構調整的影響，提出一個更加全面的財務權變理論分析框架。
課題研究主要內容、實施方案及創新點: 課題研究的主要內容：論文闡述了融資理論、權變理論、房地產行業的融資特點，并運用權變理論結合案例進行了分析和建議。論文框架結構如下： 一、引言 二、財務權變理論概述. （一）相關概念 （二）財務權變理論的四個維度 （三）房地產企業可供選擇的主要融資方式 三、案例分析 （一）綠城地產公司簡介 （二）綠城地產資本結構及融資現狀分析 （三）綠城地產基于財務權變理論的融資模式的選擇 (四) 對綠城地產融資模式的建議 四、結語 參考文獻 實施方案：文獻檢索、資料查詢、數據分析等 創新點：本文的創新點在于運用了一種動態的權變理論對房地產融資模式進行了分析。在了解了財務權變理論的基礎上，結合已有的房地產融資理論，以綠城地產為案例，為綠城地產的融資模式提出了建議。 |
