（一）案例選取背景

騰訊公司作為國內第一大網絡巨頭，從企業的初期發展到現在的不可撼動的地位，經歷過了無數次的并購活動，自2010年以來，電商領域的多點投資項目中均有騰訊公司的身影，其中動作最大的一次并購活動就是對易迅網的收購，然而這次并購活動過程卻充滿了問題，最終致使了并購的失敗。這次的并購失敗是騰訊僅有的幾個并購失敗事件之一，并且從許多層面都出現不同程度的問題，對并購財務風險的研究具有典型的代表性。

（二）騰訊并購易迅網事件簡介

隨著近幾年網銷商業的飛快發展，作為網絡行業一大霸主的騰訊自然也看到了這個重要的商機，自2010年以來，電商領域的多點投資項目均有騰訊公司的身影，2011年騰訊公司以23.1億元的價格收購易迅網曾在網銷商業界轟動一時，這代表著騰訊公司對網絡電商領域的正式大舉進軍。不熱衷于網購的人們可能不太了解易迅，易迅網是成立于2006年，主要是網絡營銷電腦產品、數碼通訊、家居家電、汽車用品等商品，擁有上千個一二線品牌，其倉儲物流和配送中心覆蓋全國80%以上的網購市場，是國內知名3C類電商大戶。2011年經過多次交涉，最終騰訊以23.1億元的價格完成了對易迅網100%控股的收購，然而由于并購中出現的種種問題，最終導致這次并購事件的失敗，使得騰訊在互聯網3C電商領域的發展也始終沒有實時性的進展。

（三）騰訊公司并購中存在的問題與成因分析

1.定價風險

按照深圳市投資商業銀行2012年2月份份提供的估值報告顯示：根據對易迅網進行的全面調查，包括易迅的財務表現、會計系統、法律監管等方面，顯示當時易迅網價值在18億-20億之間，對比一下這次并購的最終成交價格23.1億，顯然，騰訊公司的這次并購成交價格十分的不合理，不僅造成公司的資金浪費，而且大大加劇了財務風險產生的可能。導致這種局面出現的原因，一方面是騰訊公司對易迅企業價值評估的不準確，另一方面的原因恐怕就在于騰訊公司的“急功近利”，急于想在互聯網電商領域的取得進展而導致騰訊做出了這樣一個不理智的并購。

從上面騰訊公司對易迅網過高并購價格造成的種種損失，我們可以發現一個合理的并購交易價格是每一次成功并購的必需前提，并購企業對于目標企業的真實價值評估的準確與否是這次并購活動成功的基礎所在。而全面深入的調查則是對目標企業進行準確評估的基礎，對目標企業的市場前景、資產狀況和運營能力進行綜合考慮分析，在此基礎上的評估才能更加接近于目標企業的真實價值。而影響信息的質量評估的主要因素又有很多方面：目標企業是股份責任公司還是有限責任公司；并購前期的準備時間；目標企業審查和正式并購時間的間隔等等。

2.融資風險

騰訊并購易迅的最終成交價格是23.1億，加上并購后后續發展所需要的流動資金，共需30億元資金左右，這次并購活動的資金絕大部分來源于騰訊公司投資開發部門的自身資金，這30億只有極少補分資金是通過向外發行債券等方式融資而來，這30億投資資金占據了投資開發部相當大的一部分流動資金,導致并購部們財務吃緊，錯失了更好的投資項目和機會。（資料來源：根據中國證券報。）

   圖一 騰訊收購易迅網的資金來源

通過上述資料我們可以看出:騰訊的投資開發部門對易迅網的收購資金來源絕大部分來自于公司內部流動資金，這樣就會給投資開發部門資金造成很大壓力，還會錯失下半年許多投資更好的項目的機會。從投資學的角度來講，不要把雞蛋放在同一個籃子里是公認的一個投資理念。從并購融資風險的角度講，亦是如此，科學的資本結構，合理的融資方式是并購成功地前提，并購融資中的自身資本、債務資本和權益資本應當維持在一個適當的比例，這才能使企業運作保持其該有的活性。

3.支付風險

  現實生活中最常用的支付方式主要有現金支付、換股并購和混合支付這三種支付方式。通常上現金并購就是指由并購方支付約定數額的現金給目標企業來取的目標企業的所有權；換股并購是指并購方把自身發行的各種股票，按照一定的換股比例來換取目標企業股東手里所持有的股票，進而實現企業合并的一種并購方式。采用合理的支付組合方式，才能最大程度地降低由于并購支付所帶來的財務風險的可能性。

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表一 2011年騰訊公司部分部門流動資金結余表(億元)

第一季度 第二季度 第三季度 第四季度

產品開發部 76.90 58.87 45.66 38.61

人力資源部 67.51 40.17 36.90 27.26

公共關系部 44.38 32.80 28.57 21.96

投資開發部 91.56 77.25 41.59 7.11

財務部 91.87 81.26 69.21 45.66

采購部 143.53 108.57 67.82 34.78

銷售部 89.90 68.42 57.51 46.90

廣告部 41.11 33.05 29.67 25.16

工程部 157.44 108.25 78.90 55.87

拓展部 73.38 61.05 48.99 41.62

客服部 57.47 44.54 39.58 32.14

來源：根據中國證券交易網整理而成

圖二 騰訊對易迅網并購支付

  通過上述資料我們可以看出：騰訊這次并購的支付方式主要是流動現金支付，混合方式支付僅占據了極少部分比例。2011年第四季度騰訊投資開發部的流動資金結余僅剩7.11億元，用現金支付的直接結果就是流動資金的吃緊，并極有可能使其錯失更好的投資機會。現金支付有其一定的好處，并且從某種程度上，它對外界表明了并購企業的資金實力，還能在不稀釋并購企業股東的基礎上完成并購工作。但是另一方面，采用現金支付的方式必然要求并購方在短期時間支付大量的現金，這必然會對并購方的流動資金造成相當大的壓力，并購完成以后，相關部門就可能出現資金周轉不開，導致錯失更好的投資機會，嚴重地甚至會影響公司的正常運作，并購的雙贏目標也就無法實現。