研究目的和意義:

1、研究目的

企業并購績效的評價是用于檢驗并購效果、評價企業并購決策是否正確的一個重要工具，也是企業并購管理的一個重要環節。以美國為首的西方國家先后經歷了五次并購浪潮，并購已經成為企業實現戰略擴張、在全球范圍內實現資源優化配置的重要手段。2008年席卷全球的金融危機在給眾多企業發出生存挑戰的同時，也使企業間并購機會日益突顯。本文在對比在全球經濟仍然低靡的大環境下，發現我國的并購交易依然能夠表現強勢。但是我們不能忽視此起彼伏不和諧的聲音，伴隨著國有資產改革、外資的進入和中國企業的海外擴張，企業并購更應該關注其中以下問題：如此高數量的并購案例中，并購質量究竟如何？我國企業并購是提升了公司績效，還是降低了公司績效？是否應該繼續進行更大規模的企業并購？哪種績效評價的方法更真實評估企業并購帶來的效益？

本文是一篇案例研究，選取了一個2007年發生且具有代表性的并購案例，以分析案例并購的績效為主線，對比介紹了財務分析法與EVA評價法各自的優劣，最后綜合采用財務分析法和EVA評價法具體量化分析并購績效，綜合評價其并購績效，以此說明并購對企業業績的作用。

2、研究意義

我國關于學術界對于并購理論和實務研究在短短的幾年時間取得了不錯的成果，但是較西方發達國家還存在一定的差距。現實中我們的企業要發展壯大必須依賴并購行為，而面對越來越復雜的變化時業界還是需要理論的支持與引導，因此關于深化并購的各種研究顯得非常必要，尤其是配以新時期新變化的企業去檢驗現有理論。

企業并購重組作為資源配置和外部治理的手段，其作用會很自然地讓人聯想到其并購績效上。本文希望在現有理論的基礎上，綜合采用財務分析法和改進的EVA評價體系，按照一定的標準，從2007年發生并購的我國企業中挑選出具有代表性的樣本公司。通過比較樣本公司在并購前后財務指標和EVA值的變動趨勢，分析企業通過并購對其績效產生了何種影響，在此基礎上得出結論，這必然會對后金融危機時代環境我國上市公司并購的走向產生一定的指引作用，以及提出一些供參考的建議。

課題研究現狀:

1、國外學者并購績效的起步較早，經過多年研究，主要形成了以下觀點:

（1）并購為企業帶來的績效為正

Bruner(2002)對學術界1971至2001年發表的130多篇學術成果進行了匯總分析，得出結論：目標企業股東所獲得的累計平均超額收率在10%～30%之間，而并購企業股東所能獲得的超額收益則不確定，甚至有可能為負。

Timothy A Kruse (2007)選取了69家東京證交所上市的在1969至1999年發生的并購事件制造型企業為樣本，通過實證分析得出結論：并購方公司績效改善顯著。

（2）并購為企業帶來的績效為負

Sharma (2002)對選取36起1986至1991年發生的大型并購活動作為樣本，通過財務分析法得出結論：并購方并沒有從中獲利，相反盈利能力相比并購前明顯降低。

Bruner(2009)分析匯總了1971年到2000年國外關于并購績效的論文，結果表明收購公司的股東收益遠遠低于目標公司的股東收益。規范來說，目標公司一般有15 %～32%的股東收益。可是收購公司的股東收益很不確切，往負的方向發展，與此同時收購企業的財務績效呈現出下降的趨勢。

（3）并購給企業帶來的績效不明顯

Langtieg(1978)發現公司并購行為發生后的業績并沒有顯著高于同行業公司業績；Magenhiem和Muene(1988)將公司業績與同行業進行配對檢驗，得出了相同的結論。

Ravenseraft分析企業并購9年后的利潤，研究發現并購行為對

提高企業運營績效方面沒有顯著的作用。

Martynova(2006)選取歐洲1997至2001年間發生的并購事件為樣本，運用四種財務指標來評估并購方的績效變化情況，研究后得出結論：并購方公司在并購剛完成時的績效顯著下滑，隨著并購整合的進行，并購方公司績效重新回到了并購前的水平，這說明了并購對企業的績效影響不顯著。

2、近年來，學術界有關并購理論的研究成果很多，主要包括:

（1）并購給企業帶來的績效不顯著甚至為負

播青木、辛國坤選取了2006年進行并購交易我國A股上市企業156家作為樣本，以EVA值為基礎構建模型實證分析其前后5年數據變動趨勢后作出了并購給收購企業帶來的績效為負的結論。

陳珍波選取2000年至2009年間滬深兩市發生跨國并購的上市公司37家，計算分析了其并購前后2年的EVA值，通過縱向比較得出結論：跨國并購不僅沒有提升上市公司的經營績效，反而降低了公司績效。

 趙紅英和李晶等(2011)分析研究了39家在滬深兩市發生并購活動的民營上市公司。選取6項財務指標，應用因子分析計算樣本公司并購前后的綜合得分，發現股東價值并沒有因為發生并購活動而顯著改變，也沒有對企業財務績效顯示出正向的影響。

（2）并購為企業帶來了短期績效

陸桂賢選取2005年發生并購、深交所和上交所上市的37家企業作為樣本，通過財務財務數據計算其2004年至2009年的EVA值并分析其變化規律，得出結論：參與并購的大部分企業在并購當年績效有所提高，但在并購后兩三年里績效普遍下滑，即短期有效、長期無力。

劉軍(2010)分析研究了2006年我國證券市場上的并購事件，發現短期內并購為目標公司帶來了收益，股東獲得了較高的超額收益，但長期來看公司價值有受損的可能。

（3）并購能夠明顯帶給企業績效

汪岳瑜、陳貽蒲選取2008年滬深兩市A股制造業發生并購行為的企業作為樣本，運用EVA法實證分析其在并購前后的變化，得出并購對制造業績效影響的結論：并購總體上能夠給企業帶來正績效，并且并購績效在一開始漲幅較大。

潘學模、蔡苗選取2008年發生并購的47家上市公司作為樣本，計算研究了并購前后一年的EVA值的變化趨勢和各個行業的不同影響，得出結論：并購總體上有助于企業提升績效，但是行業差別較大，零售行業并購效果最佳，制造業、房地產短期內并不顯著，其他類行業并購績效也較明顯。

厲卓然選取了在A股上市的2009年發生并購的19家釀酒企業作為樣本，運用EVA模型實證研究得出結論:釀酒行業公司發生并購后績效整體提升。

許君、吳振信等選取2006年至2008年發生并購的一些企業作為樣本，同時選取這些年份未發生并購的企業作為參照對比樣本，通過計算比較超額EVA值的變動趨勢，得出結論：并購后兩年內，并購為并購企業創造了績效，目標企業的價值沒有明顯變化。

（4）不同類型的并購績效存在差異

田銀華、王凡選取了2002年存在并購行為、A股上市一年以上的47家企業(上交所33家，深交所14家)，計算其2001年至2004年的EVA值，通過分析比較其變動情況的出結論：橫向并購通過整合出現規模經濟，并購績效提升;縱向并購通過交易費用提高了企業效率，企業獲得了正的并購績效;混合并購績效不顯著或者負。

劉陽、屠澄選取2005年上交所和深交所并購事件中的37個樣本，通過實證研究根據EVA模型的平均值得出結論：并購給上市公司創造了價值、提升了績效，橫向并購的績效逐年提高，縱向和混合并購要經歷較長時間的整合方能彰顯并購益處。

    3、現狀評述

目前，關于并購是否能夠改善企業績效國內外學者們還是眾說紛紜，沒有達成共識。這一方面是由并購的復雜多樣性導致，另一方面與學者們選用的方法、容量樣本和參照樣本有關，同時評價體系上的不足也會影響對并購績效的評判結果。通過實證研究得出的并購績效評價結論有一定的科學性，但是依舊是沒有絕對的影響力并且全面的論斷。

另外，目前國內外的研究現狀多集中在并購對企業的影響，但從多維視角研究并購公司主體較少，所以評定企業的并購行為產生的影響缺少說服力。還有，在進行實證研究時選取的樣本缺乏代表性，并存在樣本偏少的問題，并且樣本考察的時間較短。

最后，在績效評價的方法上，多單獨采用一種績效評價方法研究，任何一種績效評價方法都有其合理性但是也存在不足，這是我后面采用財務分析法結合EVA評價法在工具上的一個背景。國內引進財務分析法和EVA評價法也有一定時間了，但二者糅合運用于分析并購績效的文獻不是太多，所以在此嘗試綜合使用兩種方法分析案例評價并購績效。另外，對具體企業的并購績效的研究很少，所以本文在某些方面可以提供借鑒。本章和第三章是全文的理論基礎，是我國上市公司并購績效評價分析的理論準備。

課題研究主要內容、實施方案及創新點:

本文主要研究內容如下：   

第一章，引言。主要介紹了研究背景和研究意義、研究的框架及研究方法。

第二章，文獻綜述。通過閱讀國內外大量文獻，綜述了目前對企業并購績效研究的主要結論，評價現有文獻的問題和不足并揭示其對本文的啟示。

第三章，公司并購績效基本理論。對并購績效的概念進行了闡述，并概述了并購績效的影響因素和并購績效評價方法的比較與分析。首先簡單介紹了財務分析法以及EVA評價法，最后通過相互比較，指出財務分析法結合EVA評價法作為本研究的主要績效評價方法。

第四章，并購績效的案例分析和與方法運用。通過具體案例來分析問題，首先敘述了案例選取原因，然后引入公司背景介紹和相關并購過程的描述，最后選取財務指標以及計算其EVA值對其并購績效做出評估。

第五章，結論。本章通過對本文案例進行了總結分析，并做進一步討論。

本文實施方案如下：

（1）資料搜集，理論準備。在充分理解題目主要意思之后，積極檢索資料文獻，并查閱相關書籍，把握已有的研究成果，并在此基礎之上確定論文研究的重難點。

（2）分析資料，完善研究框架。通過各種渠道收集國內外與本課題相關的各類文獻資料，進行整理與細分，基于文章的重難點，完善論文研究框架。

（3）案例數據采集及分析。采集寶鋼集團從并購開始至2013年為止的經營狀況的相關資料并進一步分析，進一步對文獻資料和調查資料進行整理、歸類和研究。

（4）得出研究結論。根據傳統的財務分析法與EVA評價法結合分析的結果得出研究結論。

（5）提出建議。根據研究中出現的問題與不足，提出建議。

本文創新點如下：

（1）在閱讀大量文獻的基礎上歸納了以傳統財務分析法結合EVA評價法為主要方法的并購績效評價的國內外文獻，指出國內外研究大都停留在理論基礎上，很少結合實際案例來具體分析，并且只單獨使用一種評價方法。

（2）在對現有并購績效評價方法做出比較后，嘗試運用傳統財務分析法與EVA相結合，對我國上市公司寶鋼的并購績效進行評價。

（3）從實務的角度分析評價了央企的一個并購案例，并且該企業在行業具有代表性，因此對其同類性質或是同行業的企業未來發展道路的選取上具有參考意義。